前沿資訊!一手分紅，一手巨額再融資，通威葫蘆里賣什么藥丨見智研究

通威左手分紅右手巨額融資的事兒在市場鬧得沸沸揚揚。

4月25日，通威發布一系列公告，從分紅預案可以看出，通威此次共計發放現金紅利128億多，分紅占2022歸母凈利潤的50%。公司去年大賺多分紅本來是好事，但同時公司又丟出了一個定增公告，定增資金160億，同時還有100億的債權融資，準備再擴40萬噸的硅料。

市場一方面認為，分紅又再融資觀感的確不好，一方面大股東將拿走分紅中的58億，另一方面大股東有可能拿著分紅的錢再低價參與定增，而小股東額外交了紅利稅，還要受到定增的股權稀釋，不排除間接損害小股東利益的嫌疑。

(資料圖)

但也有一種聲音認為，對于硅料絕對龍頭而言，為了保護自己的市場份額和地位持續增加產能也在情理之中，畢竟你不進步，別人就要趕上你了。況且光伏內卷，也很少有能卷的過通威的，所以僅憑巨額融資就否定企業，也是不客觀的。

定增究竟是套路多，還是蓄力搞建設？

4月25日晚，通威股份發布了一系列重大公告。對于年報而言，市場已經毫無波瀾了，畢竟業績預增公告也早出了，且今年一季報的業績都出過了，通威業績好，賺錢多，市場已經沒什么異議了。

但一手分紅另一手再融資著實讓市場疑惑，公司究竟想干嘛？見智研究今天說說對該事件的看法：

關于左手分紅，右手再融資，確實觀感很差，市場有很多罵聲并非無道理，尤其是這種方式的確對小股東利益有損害，一方面分紅要繳納紅利稅，另一方面要定增稀釋股權，小股東股權權益兩方面受損，公司完全可以減少分紅比例同時降低定增規模，顯然這樣更有利于現有股東權益。

對于近幾年的光伏行業而言，相信大家都很清楚最賺錢的就是硅料了，尤其通威股份更是賺的盆滿缽滿，即使在今年硅料價格下降的背景下，一季度仍然賺了近90億，這么豐厚的利潤著實秒殺光伏產業鏈上的其他小兄弟。

再看看通威的現金流，2022年貨幣資金368億，經營活動現金流量凈額438億?？梢哉f公司根本不缺錢，按照企業正常的融資順序來說，首先是內部融資，也就是靠自己留存收益掙到的錢，如果內部不缺錢，完全可以用賺到的錢擴大再生產；只有內部融資彌補不了融資需求的時候才會采取外部融資措施，即使外部融資也是先債后股。而此番公司的操作，也讓市場大為不解。

硅料價格長期下滑已是趨勢，但很多企業仍在狂卷

不過從行業角度客觀來看，通威再度募資擴產硅料也合理。目前硅料已經開啟降價趨勢。往年由于光伏裝機量攀升，其他企業都在瘋狂擴產，通威作為行業龍頭如果不加速擴大規模效應，最后市場份額必然下降，即使惡性競爭是結局，公司也要走下去。根據公司的產能指引，2026年硅料產能在80-100萬噸，遙遙領先。

暫且不說像通威、大全、協鑫這些頭部硅料企業不斷大規模擴產了，就是光伏產業鏈下游和外部跨界玩家，看硅料賺錢，即使知道未來會降價，也在大舉擴產，要追逐這部分利益。下圖是不完全統計去年的代表企業硅料擴產情況。

（見智研究制圖）

可想而知，如果通威不持續擴大規模效應，其他競爭對手都在這么做，對公司影響都很大。

而光伏行業本身重資產，設備需要的資金量巨大，擴產動輒就是百億的規模。如果都是動用自有資金，當有其他的一些戰略打算的時候，也不容易施展手腳。此外，如果行業開始進入下行周期，那龍頭企業準備足夠的過冬資金也是進可攻退可守的最優選擇，一方面可以通過規模優勢，做到較競爭對手更低的成本保證利潤，另一方面在行業出清時有能力通過收購等方式增加行業集中度保證自己在下一個上升周期的優勢擴大。

整體而言，見智研究認為，通威在業績比較好的情況下大筆融資確實觀感不好，但是考慮到當下的行業周期和競爭情況，公司趁機擴大產能進一步降本應對也在合理之中。

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